Vivendi ora a rischio take-over. Bollorè si gioca tutto con Tim

L’accordo commerciale siglato a sorpresa tra Mediaset e Sky fa correre il titolo della società controllata dalla famiglia Berlusconi e consente anche a Vincent Bolloré (che attraverso Vivendi ha il 28,8% del capitale di Mediaset, ma possiede il 29,94% dei diritti di voto) di alleviare parte delle perdite (i titoli sono iscritti in bilancio dal gruppo francese ad un prezzo di carico di 3,7 euro per azione contro i poco più di 3,3 euro a cui si sono riportati oggi), ma per il resto il finanziere bretone ha ben poco da sorridere.

L’accordo, annunciato venerdì scorso a mercati chiusi, vedrà Sky Italia distribuire film e serie tv attualmente disponibili solo su Mediaset Premium (in attesa che si definisca il quadro per i diritti sulla Seria A), mentre Mediaset Premium metterà a disposizione di Sky Italia spazi per portare dal primo giugno la sua offerta sul digitale terrestre unendo i canali combinando una selezione di contenuti dei canali Sky e Fox ai nove canali criptati Mediaset Premium.

Quel che è peggio, agli occhi di Bolloré, è che l’accordo commerciale con Sky può diventare un’alleanza strategica avendo Mediaset ottenuto una opzione per cedere le “Operation Pay” (ossia la manutenzione tecnica, l’accesso condizionato, l’assistenza ai clienti, le attività commerciali e altre analoghe attività operative di Mediaset Premium) tra novembre e dicembre, previo consenso dell’AgCom e dell’Antitrust. A questo punto, notano gli analisti di Equita Sim, Vivendi ha di fronte solo due opzioni: o “proporre un accordo attraente a Mediaset” o “abbandonare il progetto di creare un media player in Sud Europa”, preparandosi in quel caso a uscire da Mediaset.  

Nel primo caso, tuttavia, Bolloré, che controlla Vivendi con solo il 20,6% del capitale (ovvero il 29,9% dei diritti di voto), dovrebbe convincere gli altri azionisti del gruppo francese, in gran parte fondi come Caisse Des Dépots & Consignations, Northern Cross, Vanguard, Amundi, Lyxor International, Norges Bank e BlackRock, che non ha perso 16 mesi, accumulato una minusvalenza di quasi 140 milioni di euro (al netto del rimbalzo odierno), esponendosi ad un contenzioso giudiziario per una richiesta di danni complessiva di 3 miliardi, solo per dover offrire più degli 800 milioni dell’originale valutazione di Mediaset Premium onde evitare di essere spiazzato da Rupert Murdoch.

Per evitare di finire in un angolo Bolloré deve trovare, rapidamente, il modo di fare leva su Telecom Italia, anzitutto conferendo ad un blind trust (è atteso a breve, non oltre una quindicina di giorni, l'indicazione) la quota di Mediaset eccedente il 10% così da arrivare in assemblea con una situazione in ordine sia sul fronte dei rapporti con l’AgCom, sia per quanto riguarda le prospettive strategiche per l’ex monopolista telefonico italiano, per il cui controllo il finanziere francese ha investito 4,2 miliardi ritrovandosi con una minusvalenza potenziale di oltre 2 miliardi di euro (il costo di carico è infatti di 1,2 euro per azione contro i poco più di 76 centesimi a cui oscilla il titolo attualmente).

Con 2 miliardi di euro appena incassati dalla vendita di Ubisoft, Vivendi, che dopo la rovinosa caduta dell’ex presidente francese Nicolas Sarkozy, amico di vecchia data di Bolloré, è sostanzialmente rimasta senza più alcuna copertura politica, ha di fatto azzerato l’indebitamento di 2,3 miliardi segnato a fine 2017 dopo l’acquisizione delle quote di minoranza di Havas ceduta dallo stesso Bolloré. Il gruppo resta solido e ben patrimonializzato, macina utili (1,3 miliardi lo scorso anno), ma certo i tempi d’oro del bilancio 2015, chiusosi con 6,4 miliardi di cassa, sembrano già lontani e la tentazione di concentrarsi solo sulla musica di Universal (controllata che ha una redditività altissima, realizzando i tre quarti del reddito operativo di tutto il gruppo) è alta.

Anche perché a questo punto con poco più di 27 miliardi di capitalizzazioni Vivendi è sì un “gigante” rispetto ad un “nanetto” come Mediaset (meno di 4 miliardi di capitalizzazione), ma resta un peso piuma nei confronti di gruppi come Netflix (poco meno di 122 miliardi di dollari di capitalizzazione dopo la correzione degli ultimi giorni) o Amazon (664 miliardi di dollari di capitalizzazione) che anche visti i problemi in casa con l’amministrazione Trump sempre più ostile al settore high-tech potrebbero decidere di lanciare l’assalto finale alla “fortezza Europa”, ora che la direttiva europea sulla portabilità transfrontaliera dei servizi di contenuti online ha fatto cadere ogni barriera digitale in Europa, consentendo agli abbonati in streaming di fruire dei propri servizi anche quando si trovano in uno stato diverso da quello di residenza.

Per riuscire a tenere in piedi il suo progetto di polo multimediale del Sud Europa Bolloré non può dunque concedere altro spazio al fondo Elliott (dietro il quale intravede la “longa manus” di Silvio Berlusconi) in Telecom Italia, deve accelerare il passo e gli investimenti su Fibra e TimVision e provare a recuperare i rapporti con l’ex premier italiano prima che a giugno quest’ultimo possa siglare la definitiva cessione delle attività di pay-tv al gruppo Sky di Rupert Murdoch. Altre alternative non se ne vedono, dato la quasi totale assenza di altri grandi player europei nel settore della produzione di contenuti multimediali ed il rischio sempre più concreto per Bolloré di finire a sua volta preda.

Luca Spoldi