Fed tra pressioni politiche e credibilità, cresce il rischio per il dollaro e i tassi Usa

Il commento

Svolta alla Federal Reserve: il discorso di Jerome Powell a Jackson Hole ha posto l'accento sulla debolezza del mercato del lavoro piuttosto che sull'inflazione, che rimane al di sopra dell'obiettivo, anche se i prezzi aumenteranno con la diffusione dei dazi più elevati. La sua convinzione era tanto più forte in quanto l'effetto sarà solo temporaneo. Powell ha affermato che, indipendentemente dalle cause alla base, il rallentamento del mercato del lavoro è ormai diventato il fattore che determinerà l'allentamento monetario. Tuttavia, l'impatto varia a seconda che il rallentamento derivi dall'offerta (brusco calo dell'immigrazione) o dalla domanda (politiche di assunzione caute). Per due volte il rischio di inflazione è stato minimizzato. Il mercato si aspetta ora che la Fed normalizzi la sua politica monetaria verso il 3%, un livello in linea con la visione mediana sui tassi neutri a lungo termine espressa dal Comitato di politica monetaria della Fed.

L'indipendenza della Fed è minacciata: dopo le dimissioni a sorpresa di Adriana Kugler (il motivo rimane sconosciuto), il presidente Trump e la sua amministrazione stanno ora esercitando pressioni su Lisa Cook affinché si dimetta (citando due mutui ipotecari dichiarati per due residenze primarie). Se l'amministrazione sostituirà Lisa Cook, il Consiglio della Fed comprenderà 4 membri nominati dal Presidente, su un totale di 7. Nel febbraio del prossimo anno, i 12 rappresentanti regionali della Fed saranno rinominati in attesa dell'approvazione da parte del Consiglio. Supponendo che questi quattro membri del Consiglio coordinino le loro azioni con l'amministrazione Trump, quest'ultima potrebbe facilmente estendere la sua maggioranza all'interno del Comitato di politica monetaria.

Il mercato ha reagito in modo marginale a queste sfide all'indipendenza della Fed, nonostante il fatto che la Banca centrale sia un pilastro del sistema economico e finanziario americano. Il dollaro ha continuato a stabilizzarsi rispetto a tutte le altre valute. In definitiva, la questione è se questa presa di potere possa portare a una “visione Bessent” (favorevole a un taglio dei tassi di 150 punti base, che non è in contrasto con i risultati fondamentali della regola di Taylor ed è già più o meno anticipata dal mercato) o a una “visione Trump” (che chiede un taglio dei tassi del 30%). Perdere l'indipendenza è una cosa, perdere la credibilità è un'altra. Tuttavia, sarebbe pericoloso soffermarsi troppo su questa sottile distinzione e preferiamo credere che il rischio di ribasso del dollaro continuerà ad aumentare.

Il ripristino della credibilità della svolta della Fed e le sfide all'indipendenza della Fed hanno creato un rischio di ribasso asimmetrico per il dollaro e i tassi a breve e medio termine negli Stati Uniti. La situazione richiede prudenza sui tassi a lungo termine: se la Fed perdesse la sua indipendenza e successivamente la sua credibilità in un contesto di inflazione in aumento a causa dei dazi, e dato che le previsioni di inflazione delle famiglie non si sono ancora stabilizzate, non si può escludere un nuovo aumento dell'inflazione.