L’analisi di Polina Kurdyavko, Head of Emerging Market Debt, RBC BlueBay
Nel complesso sembra esserci un senso di calma nei mercati, sebbene si sia registrata una reazione dei prezzi in specifici segmenti del mercato. A nostro avviso, ciò è determinato da diverse ragioni interconnesse. In primo luogo, per quanto riguarda il conflitto in Medio Oriente, il mercato sembra trovarsi in una fase prevalentemente di attesa. L’aspettativa generale è che entrambe le parti vogliano allentare la tensione attraverso canali diplomatici piuttosto che impegnarsi in una nuova fase di conflitto aperto, e gli investitori sono pronti a guardare oltre le notizie negative a breve termine.
All’indomani della crisi Russia-Ucraina, i mercati si sono sempre più adattati a operare in condizioni di conflitto persistente. Le economie si stanno ora adattando strutturalmente al conflitto attraverso il sostegno con finanziamenti esterni (Ucraina), la diversificazione della catena di approvvigionamento e la spesa per le infrastrutture (Medio Oriente). La normalizzazione dell’economia del conflitto ha smorzato le reazioni del mercato agli shock geopolitici che altrimenti avrebbero potuto scatenare il panico.
Ma c’è anche un elemento comportamentale in gioco. Il mercato è sempre meno condizionato dai titoli dei giornali, specialmente dalle dichiarazioni provenienti dai responsabili politici statunitensi, data la loro frequenza negli ultimi anni e la propensione a fare marcia indietro su alcuni di questi annunci. L’anno scorso, gli annunci sui dazi hanno scatenato timori di massicci shock alla catena di approvvigionamento e di una recessione imminente, ma nessuno dei due si è concretizzato e gli investitori che avevano adottato posizioni difensive sono stati penalizzati. Questa volta, gli investitori stanno scegliendo in gran parte di concentrarsi sugli aspetti positivi e sulla continua forza dell’economia statunitense, dove abbiamo appena avuto una solida stagione degli utili che ha spinto le azioni a livelli vicini ai massimi storici.
Il tema dell’intelligenza artificiale continua a generare ingenti spese all’interno del settore. Questa resilienza non si limita alle azioni. Sul fronte del reddito fisso, i rendimenti elevati stanno alimentando l’interesse sia per il credito statunitense che per quello dei mercati emergenti. Al di là dei mercati sviluppati, gli esportatori di materie prime dei mercati emergenti hanno beneficiato in modo particolare dell’aumento dei prezzi delle commodity, mentre le valute dei mercati emergenti si sono dimostrate particolarmente resilienti, offrendo un carry interessante dati i livelli attuali. Il dollaro ha sottoperformato su base corretta per il beta.
Il sentiment, tuttavia, può comunque cambiare relativamente in fretta se le tensioni geopolitiche si intensificano o l’incertezza politica si acuisce. La chiave sta nel distinguere tra autentiche opportunità strutturali ed eccessi di valutazione – una distinzione che diventa fondamentale in qualsiasi evento di rivalutazione.
Una asset class più stabile
L’asset class dei mercati emergenti ha storicamente sofferto durante i periodi di elevata volatilità geopolitica. Negli ultimi anni, tuttavia, questa dinamica è cambiata e i mercati emergenti si sono dimostrati molto più resilienti. Sia a seguito degli annunci di dazi di ritorsione da parte degli Stati Uniti nel 2025, sia nell’attuale conflitto in Medio Oriente, l’asset class ha tenuto molto meglio di quanto ci si potesse aspettare.
A nostro avviso, ciò è dovuto al fatto che questa asset class si trova fondamentalmente in una posizione molto più stabile rispetto a dieci anni fa. I mercati locali si sono espansi in modo sostanziale e la maggior parte delle banche centrali dei mercati emergenti ha adottato politiche monetarie ortodosse. Le dinamiche inflazionistiche, sebbene ancora elevate in alcune aree, hanno raggiunto gli obiettivi nella maggior parte dei paesi, lasciando i tassi reali vicini ai massimi storici. Anche le imprese sono molto più sane, avendo attraversato un ciclo creditizio a seguito di molteplici crisi come quella tra Russia e Ucraina, quella immobiliare in Cina e quella causata dal Covid. La maggior parte degli emittenti dei mercati emergenti si trova ora in una posizione fondamentale molto più solida, avendo accumulato liquidità sufficiente da impiegare durante i periodi di crisi.
Ciò significa che gli emittenti dei mercati emergenti sono generalmente più resilienti e in grado di gestire meglio la volatilità a breve termine. Questo è anche uno dei motivi principali per cui non abbiamo visto un impatto significativo sulle stime di insolvenza nei mercati emergenti, nonostante l’elevata volatilità geopolitica.
Il posizionamento del portafoglio
Dopo l’inizio del conflitto, abbiamo ridotto le posizioni con la maggiore esposizione a un’escalation continua. Nel credito, abbiamo ridotto i paesi dell’area, come Turchia ed Egitto, mentre abbiamo ulteriormente ridotto i crediti del Medio Oriente direttamente colpiti dalla guerra. Al contrario, abbiamo aumentato le posizioni nei paesi esportatori netti di petrolio che beneficiano dei prezzi più elevati del petrolio e della futura diversificazione lontano dallo Stretto di Hormuz. Grazie al livello di protezione con cui siamo entrati nel mercato, eravamo posizionati per aggiungere rischio in titoli che ritenevamo ipervenduti e che avevamo selezionato come attraenti.
In prospettiva, il nostro posizionamento continua a riflettere un atteggiamento cauto. Manteniamo posizioni lunghe specifiche in aree con autentici venti favorevoli strutturali come l’IA e gli esportatori di materie prime, mentre adottiamo un approccio più difensivo nei settori vulnerabili all’aumento dei prezzi dell’energia. All’interno dei mercati emergenti, ci stiamo concentrando sui titoli sovrani con quadri politici credibili e slancio riformista, piuttosto che inseguire un carry più ampio in paesi in cui gli alti rendimenti compensano semplicemente il deterioramento dei fondamentali.
Continuiamo a mantenere coperture su posizioni macro, di credito e in valuta locale. A livello regionale, continuiamo a preferire l’America Latina data la sua distanza dai focolai geopolitici, nonché alcune opportunità specifiche come l’Ucraina. Rimaniamo cauti sull’Asia, dato il suo status di importatore di energia, e sul Medio Oriente, data la vicinanza al conflitto. A livello settoriale, vediamo opportunità nel petrolio e nel gas e in alcuni metalli e nel settore minerario, con il settore finanziario che rappresenta una parte significativa dei nostri portafogli.
Nel tempo, il settore dei trasporti dovrebbe presentare opportunità interessanti, date le valutazioni più ampie dovute alla debolezza legata al conflitto.