Draghi: tassi fermi fino a metà 2019.Dopo il Qe la Bce allenta la rete sui Btp

Può sembrare un dettaglio, ma visto che al momento la Bce ha circa 350 miliardi di titoli di stato italiano a fronte di un attivo complessivo di 2.600 miliardi circa (ossia quasi il 13,5% del totale), il riallineamento imporrà di fatto di ridurre di un 1,6%-1,7% complessivo, ossia di 40-45 miliardi di euro in valore assoluto, il peso dei titoli di stato italiani nel portafoglio della Bce. Titoli che dovranno essere quindi assorbiti da altri operatori (verosimilmente banche o fondi, visto che le famiglie italiane da tempo si sono “disinnamorate” di questi strumenti finanziari). Si noti che il “capital key” riflette la partecipazione di ciascun paese alla formazione della popolazione e del Pil dell’intera eurozona.

In pratica i paesi che crescono di più come popolazione residente e come Pil vengono periodicamente premiati con un peso maggiore nel capitale della Bce (e quindi, in questo caso, con maggiori acquisti dei propri titoli pubblici), a discapito di chi negli anni è cresciuto meno, così il gap accumulato dall’Italia rispetto al resto della Ue in termini di crescita del Pil e della popolazione limiterà i futuri acquisti di titoli italiani da parte della Bce.

Questo a sua volta potrebbe causare tensioni in grado di portare a nuovi allargamenti dello spread tra Btp e Bund dovuti ai maggiori rendimenti che il Tesoro dovrà offrire per riuscire a collocare ogni anno gli oltre 400 miliardi di titoli del debito pubblico italiano in scadenza. Il peso del debito sarà dunque ancora più evidente, al pari della necessità di riuscire a tornare a crescere sia in termini economici sia demografici, se si vorrà tranquillizzare i mercati circa la sostenibilità del debito stesso: per il governo italiano la strada resta dunque in salita, al di là dell’auspicata intesa con la Ue sulla manovra di bilancio 2019.

Luca Spoldi